基金经理请回答！热点难追，当前布局哪些方向具有性价比？

大A的火热并未随冬日的到来而降温，沪深两市多个交易日成交额保持在万亿以上。但在行情轮动的局面下，短期却未见到强劲的上升趋势。对未来应当乐观还是悲观？当前要如何布局？

A500ETF基金（512050）基金经理李俊如何看待当前的投资机遇，最新观点抢先看

A500ETF基金（512050）

基金经理 李俊

超15年证券从业经验，北京大学法学学士、工商管理硕士。现任A500ETF基金、人工智能AIETF、5GETF等基金经理。

01

9月末以来政策频出，A股在凌厉上攻后陷入震荡。展望后市，应当以乐观还是悲观的情绪看待？

李俊：先说答案，就目前的政策环境来讲，应该说不需要悲观，主要的信心来源于政策基调的转变。

9月24日的政策“组合拳”无疑给市场打了一剂强心剂，但就个人而言，我更看重的是9月26日的政治局会议在较为罕见的时点重点分析了研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

本次会议讨论目标明确、政策力度超预期、对微观主体的主观能动性更加重视。除了已经实施的货币政策以外，首次明确提出要“促进房地产市场止跌回稳”，全年财政政策力度有望提升

为什么这么看重这次政治局会议？其实主要就是八个字——“直面通缩，战胜通缩”，而这就是信心的来源。

那是不是意味着可以盲目乐观呢？

也不尽然，一方面战胜通缩是非常困难的，另一方面是美国大选靴子落地，川普当选，我们真的做好应对关税高筑的准备了吗？所以，乐观可以，但还是需要有谨慎的神经。

02

在A股盘面，一个新的趋势/主线结束或生成时，会有哪些迹象以及信号？

李俊：我们从影响市场的三个主要要素——投资者认知、流动性、资产及资产性价比出发，去分析影响市场的主要矛盾是什么，然后再看这个主要矛盾有没有变化。如果切实向好，那么判断行情向上，相反则向下。

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以这次行情的启动为例，影响市场主要矛盾的点在于——经济基本面修复暂时需要一定时间，在美联储已确定性降息之后，主要的影响因素就是政策了。9月底政治局会议定调后，基本上也就确认了这次行情的启动，但现在市场也在观望。

首先，我们要明确什么样的政策是有效的。从政策如何选择的面向上看，当前面临通缩困境，能让经济再出发的政策是有效的，也就是要重启经济的良性循环。而再出发需要两个条件——一是对于未来收入端的向好的预期，二是摆脱来自过去的债务包袱。

再从政策的形式上看，针对目前的局势，其实是需要财政和货币形成合力。

从政策的力度上看，是需要相当的力度的。一方面是解决目前的问题——包括化债、托底、提升经济主体的信心等；另一方面，力度的大小目前已经成为市场验证政策基调是否切实转向的重要的观察指标。

所以，如果政策方向有用、政策形式有用、政策力度有力，那么市场大概率继续向上，否则会有调整。

当然，这是建立在政策是主要矛盾的基础上，如果美国大选或者其他事件或因素的重要性上升，也会带来扰动。

以上是从逻辑上去分析，但市场的波动、价格的实现，终究会落到人的行为。所以一个非常重要的观察指标——成交量以及趋势均线等，看成交有没有放大，均线有没有被突破。根本上还是通过这些指标去观察背后参与者的行为。

从市场交易指标的角度进行分析，9月24日相关会议召开以后，本轮下跌行情结束，市场趋势线45日均线在当天被突破，此外成交量同步放大。

同样，对于上升趋势行情的结束也可以从市场交易指标方面观察。

对于交易指标的使用，一方面是正向验证自己的逻辑是否会顺利推演，一方面是反向验证逻辑是否出现了漏洞。如果自己的判断和市场一致，乘势而上；如果不一致，就需要去反思，是逻辑错了、还是节奏错了，然后再相应进行调整。

当然很多指标也需要综合使用，且须知很多指标并不具有普适性，在不同情境下指征性未必一致。且从时间上，有的时候一个结果会在某一特征出现后就会出现，有的可能还需要子弹再飞一会儿。总之，指标可以作为参考，而不必作为标尺。

03

当下行情轮动快，投资者“追热点”难度大，有没有一只指数可以代表A股优质龙头的整体表现？

李俊：很多传统宽基指数的编制方式是通过市值进行筛选的，这样一来，在作为中国A股市场的代表、并进而折射中国的经济结构方面，总是会有一定不足。基于此，我们希望能找到一个更广泛地表征中国核心资产的指数。

中证A500指数覆盖A股市场规模较为靠前、流动性较好的上市公司，选取综合代表各类行业中大市值的证券外，区别于其他传统指数主要对市值进行筛选的编制方式，中证A500指数还兼顾了细分行业，进行均衡覆盖，更能广泛地表征中国的核心资产。

此外，与主流宽基指数相比，中证A500指数在代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务等行业的权重进一步增加，创新含量高于可比宽基指数。指数立足优质蓝筹的同时，兼顾了新兴成长产业，较好折射出经济转型中新质生产力的方向，更好地反映了资本市场结构变化和产业转型升级特征。

与此同时，从国际视角考虑，指数结合了互联互通、ESG等筛选条件，更加突出指数的可投资性，同时也更契合A股市场国际化的发展方向，进一步丰富了内、外资中长期配置A股资产的优选品种，预计将成为未来跟踪A股市场的重要参考基准。

04

跟踪指数的基金创下最快破千亿规模的历史记录，A500指数为何如此火热？

李俊：根据Wind数据，截至11月14日，场内场外合并计算，目前跟踪中证A500指数的合计基金规模已接近2000亿元。而半个月前，10月31日时，中证A500指数相关基金规模合计规模已超1170亿元，创下产品规模最快突破千亿的历史纪录。

中证A500指数于2024年9月23日正式发布，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。中证A500 指数具有如下特色：

（1）成分股均为各细分行业龙头；

指数从各中证三级行业选取流通市值占比最高或总市值在样本空间内排名前 1%的样本纳入指数样本。以三级行业为基础选样，确保了细分行业龙头的覆盖度；流通市值占比和总市值排名的标准，确保了细分行业龙头的代表性。

（2）行业市值分布与中证全指接近；

针对待选样本进行行业中性筛选后，指数优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前 1%的证券作为指数样本；然后在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到 500 只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。

（3）纳入互联互通、ESG 选样标准。

ESG：中证 A500 指数选样前将中证 ESG 评级较低证券从样本空间剔除，有助于降低样本发生重大负面风险事件概率，可更好保护投资者权益。ESG 主要是通过企业在生态环境、社会责任以及公司治理等方面形成的对企业的一整套评价体系，可提供财务数据外的优质企业筛选视角。

互联互通：中证 A500 指数选样时要求证券属于沪股通或深股通证券范围，有助于国际资金配置 A 股核心资产。通过沪股通和深股通，中证 A500 指数有望成为连接中国与全球资本市场的重要纽带，吸引境外资金流入，推动 A 股市场的国际竞争力和认可度。

总结一下A500优势有：“全面反映中国经济产业结构”、“核心资产指数”、“长期业绩表现优”。

05

A500指数基金，适合作为底仓配置呢，还是作为核心仓位呢？

李俊：作为宽基指数的一次新的创新，A500既可以作为底仓进行配置，也可以作为核心仓位持有，重点需要看投资者的投资目标。

为什么这么说呢？

首先，中证A500指数纳入更多符合产业升级发展方向的细分领域龙头公司，在聚焦大盘风格、核心资产的同时，兼顾细分行业龙头股，增强了中证A500的广泛性与代表性，是更符合时代特征、反映经济结构的中国标普500。因此，它适合那些希望在A股市场进行长期投资的投资者。

中证A500自2007年以来累计涨幅134.58%，同期沪深300涨幅为93.83%。在年内经济基本面慢复苏、上市公司业绩整体下滑的大环境下，中证A500成分股收入和净利润增速所受影响也较小，显示整体盈利水平更佳，且更具韧性。

同时，A500也非常适合作为底仓配置。对于普通投资者：比如我们判断市场未来大概率上涨，但不是特别确定哪个方向时，可以配置一定比例的宽基产品作为底仓；随着对于具体方向的确定性越来越强，可以逐渐加大该方向指数基金的持仓比例。

所以关键还需要看投资者自己的投资目标。

06

截至三季度末，被动指数型基金持有的A股市值占比，史上首次超越了主动偏股基金。这一变化对A股生态有何影响？

李俊：生态的构成无非是交易主体、交易对象、监管环境、市场机制等等方面。从这几个方面梳理来看，ETF或被动产品规模超过主动管理规模，应当说会重塑A股市场的生态。

（1）交易主体方面的改变，带来的首先是边际定价权的改变。

规模较大的宽基产品的权重股、权重行业、热门行业或主题ETF的权重股，成为市场关注的重点。

（2）从交易对象来说，从交易股票到交易ETF并重，也会带来深刻的变化。

ETF需要对股票进行不同维度的筛选，而从目前来看，流动性、市值大小、是否是龙头是筛选的重要标准。这也意味着一些质地不是很好的股票受到市场的关注度可能会变小，与此相对应的是优质股票会收获相当的关注度溢价。

从全市场的流动性来看，ETF的一二级市场的联动机制也会带动整体股票市场的流动性提升。ETF交易也会带来整个市场的参与者、投资策略本身改变，机构化进程将加快。

（3）从市场机制来看：

一是基金管理人的行为模式，其会投入更多的资源进行ETF的创新；

二是投资理念方面，由于市场的有效性会逐渐增强，过去的投研模式选股模式可能会受到一定的影响，资产配置的理念会逐渐盛行；

三是费率方面，由于指数基金的低费率运行可能会影响整体市场的费率结构，为投资者让利；

四是从基金管理人与投资人的关系方面，会从过去更注重卖产品，变为提升投顾服务。

可以看到，从交易主体、交易对象、市场机制等方面，ETF规模提升会很大程度上重塑A股生态。

07

从基本面+估值角度看，当前哪些方向具备较高性价比？

李俊：从整体经济金融环境出发，当下有三个方向值得关注：

第一个方向依然是高股息

高股息这个曾经的主线依然不能完全忽视。

一方面中国经济走向存量经济时代，增速换挡对于投资端最大的影响在于，资产收益率的预期与诉求也会调整；

另一方面存款利率下行、刚性兑付打破，但对这类资产的配置需求并没有消失；从政策环境看，高股息也是新国九条支持的方向｡

此外，本次创设“证券、基金与保险公司互换便利”等结构性工具，其偏好的是哪类资产，答案其实也是比较明确的。

高股息方面需要关注的是，如果交易较为拥挤，那么可能会需要关注次高股息。另外如果经济切实得以修复，那么从节奏上与弹性上看，可能需要让位于第二个方向。

第二个方向是中国的优质龙头资产

回顾过去上涨过的资产类别：大宗商品、日本、印度等国的权益资产、黄金等，其实背后有一个共同的逻辑，就是逆全球化、美元超发带来的美元信誉下降的共同的叙事逻辑。

但在这个上涨的逻辑中，中国的核心资产是缺席的。缺席的原因，宏观层面在于美国重构经济圈对于中国的挤压，现实因素在于中国的经济修复动能比较弱。

如果我们政策得力，尤其经济能够得到切实的修复，在前述国家相关资产已较为拥挤的情形下，中国的核心产是非常值得关注的。

第三个方向可以关注科技板块

长期来看，产业的变迁是资本市场的核心驱动力量，能不能抓住这条主线，决定了长期投资的收益。

科技领域建议关注数字经济。人工智能是数字经济时代的操作系统，随着算力、算法、数据的全面进步，人工智能未来可期；且人工智能对于其他产业的重塑才刚刚开始，未来空间巨大，耐心等待很重要。

这三个方向从不同的维度出发，所以会存在一定的交集。

回过头来再看中证A500指数，截至今年9月30日，从市值占比和盈利占比的对比上看，相较中证全指，中证A500指数成分股以10%的成分股数量占比以及55%的自由流通市值占比，获得了63%的归母净利润占比，足见其成分股质量之高。可以说中证A500指数在行业覆盖更全、更均衡的基础上，集中覆盖了A股市场最具造血能力的头部核心资产。

此外，中证A500指数均衡了大盘价值股和新兴产业龙头，在较充分的市场代表性基础上更加侧重中国经济未来发展方向，同时行业中性属性更强，波动更为平缓。

市场在某种层面上其实和历史有相似性，都是潮起潮落、不以人的意志为转移。与其猜测一时的涨跌、断言何处是顶何处是底，不如回归分析现实。在不确定性中保持投资纪律，把握人为可控的“确定”。

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中证A500指数基日为2004.12.31，指数2019-2023年完整年度业绩分别为36.0%、31.29%、0.61%，-22.56%，-11.42% ，基日以来业绩为8.24%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

特有风险提示：

本基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达投资目标、指数编制机构停止服务、标的指数变更的风险、成份股停牌或退市等潜在风险。

本基金作为ETF，特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险，标的指数波动的风险，基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险，基金份额二级市场交易价格折溢价的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，套利风险，退市风险，投资者申购赎回失败的风险，基金份额赎回对价的变现风险，退补现金替代方式的风险，申购赎回的代理买卖风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险、第三方机构服务的风险等。

本基金的预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

风险提示：1.本基金为股票型基金，预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，产品的风险等级为R3（中风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。所面临的特有风险包括但不限于：流动性风险、转板风险、投资集中风险、经营风险、退市风险及股价波动风险等。3.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资须谨慎。10.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。11.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。